المزيد من التضخم وحتى جنيه أضعف

مع انخفاض كل من السندات الحكومية البريطانية والجنيه الاسترليني بشدة في الأيام الأخيرة ، اضطر بنك إنجلترا للتدخل. بعد بضعة أشهر فقط من بدء تشديد السياسة النقدية لمحاربة التضخم عن طريق رفع أسعار الفائدة المعيارية وإنهاء برنامجه “لإنشاء” المال من خلال التيسير الكمي (QE) ، فقد حقق منعطفًا.

وتخطط لتكوين 65 مليار جنيه إسترليني على مدار أسبوعين لشراء سندات حكومية طويلة الأجل لدعم هذا السوق ، بالإضافة إلى تعليق خططها مؤقتًا لبدء تفكيك أموال التيسير الكمي البالغة 838 مليار جنيه إسترليني. فهل هذا العمل؟

يبدو أن السبب المحدد للتدخل هو صناديق المعاشات التقاعدية في المملكة المتحدة ، والتي أصبحت فجأة ضعيفة للغاية بسبب انخفاض السندات. ويرجع ذلك إلى أن صناديق المعاشات التقاعدية تعتمد على المخططات المالية المعروفة باسم استراتيجيات الاستثمار القائمة على المسؤولية أو LDIs.

LDIs هي في الأساس بوليصة تأمين لضمان أن الأموال لديها ما يكفي من المال لدفع معاشات الناس ، حتى عندما تدفع السندات عوائد منخفضة للغاية. ولكن عندما انخفضت أسعار السندات بعد الميزانية المصغرة للحكومة ، اضطرت الصناديق إلى إيجاد أموال إضافية لتغطية مؤشرات LDI الخاصة بها. أجبرهم ذلك على بيع المزيد من السندات وهدد بتأثير الدومينو حيث تستمر أسعار السندات في الانخفاض وقد تنهار بعض الصناديق.

تدخل البنك له آثار مهمة على الاقتصاد الأوسع. يحدث ذلك عندما يتعرض الناس لضغوط مالية متزايدة بسبب ارتفاع أسعار الفائدة ، وارتفاع فواتير الطاقة ، وعدم مواكبة الأجور للتضخم والتقلبات في الأسواق المالية.

ينمو الاقتصاد بشكل ضعيف وقد يتجه نحو الركود. وفقًا لعملي الأخير الذي اشتركت في تأليفه ، يمكن أن يؤدي الركود إلى ركود الاقتصاد البريطاني لمدة تصل إلى 20 شهرًا – أطول من الخمسة عشر شهرًا التي توقعها بنك إنجلترا.

ضغوط في أسواق المملكة المتحدة

من المحتمل أن تكون هذه الشروط سببًا إضافيًا لتدخل البنك – على الرغم من تناقض جهوده في التشديد. نظرًا لأن أسعار الفائدة (أو العوائد) على السندات ترتفع مع انخفاض أسعارها ، فإن الدخول إلى السوق لشراء السندات يهدف إلى خفض هذه الأسعار.

لقد نجحت حتى الآن: كانت العوائد على السندات البريطانية لأجل 20 عامًا و 30 عامًا شمالًا من 5٪ قبل التدخل وهي الآن على التوالي 4.1٪ و 3.9٪. نظرًا لأن مستوى هذه العوائد يحدد نغمة تكاليف الاقتراض في بقية الاقتصاد ، فمن المفترض أن يشجع هذا المزيد من الإنفاق الاستهلاكي والاستثمار التجاري.

عوائد السندات البريطانية لأجل 20 و 30

السلبيات

يعتبر تدخل البنك ، دون استشارة لجنة السياسة النقدية (MPC) ، شكلاً مما يُعرف باسم التحكم في منحنى العائد. هذه مجموعة متنوعة من التيسير الكمي حيث ، بدلاً من مجرد إنشاء مبلغ معين من المال لشراء السندات ، يريد البنك المركزي تحقيق عائد معين. ترتبط مثل هذه السياسة بشكل أساسي باليابان ، حيث يشتري البنك المركزي السندات للحفاظ على العوائد عند مستويات منخفضة للغاية منذ عام 2016.

حقق بنك اليابان هدفه حتى الآن ، لكن الين فقد الكثير من قيمته لأن البنك مضطر إلى خلق المزيد والمزيد من الأموال عبر التيسير الكمي: فهو يمتلك الآن حوالي 3.8 تريليون دولار أمريكي (3.4 تريليون جنيه إسترليني) من سندات الحكومة اليابانية ، أكثر من نصف إجمالي السوق. في غضون ذلك ، انخفض الين إلى النصف تقريبًا منذ عام 2010 ، وفي الأسابيع الأخيرة اضطر بنك اليابان إلى التحرك لدعمه.

في حين أن تحركات اليابان والمملكة المتحدة للسيطرة على عائدات السندات مختلفة نوعًا ما ، من المرجح أيضًا أن يؤدي تدخل بنك إنجلترا إلى زيادة الضغط الهبوطي على الجنيه الاسترليني. كما أنه سيكون تضخميًا. يوضح هذا مدى عدم جاذبية خيارات السياسة في الوقت الحالي.

الآثار

هل سينجح التدخل؟ تأثير التيسير الكمي على أسعار الفائدة هو موضوع بحث ضخم. من الصعب تقديرها لأنها تعتمد على مستوى سعر الفائدة ، وكذلك الظروف الاقتصادية. تزداد الأمور تعقيدًا لأن دراسات البنك المركزي وجدت أن التيسير الكمي أكثر فاعلية من الأوراق الأكاديمية.

ولكن وفقًا للنتائج الواردة في هذه الورقة التي شاركت في تأليفها ، فإن شراء 50 مليار جنيه إسترليني إضافية من مشتريات التيسير الكمي في المملكة المتحدة قد يؤدي إلى خفض عوائد السندات بمقدار 12 نقطة أساس (0.12 نقطة مئوية). يشير ذلك إلى أنه ما لم يستمر البنك في هذا المخطط الجديد إلى ما بعد تاريخ انتهاء 14 أكتوبر الحالي ، فمن غير المرجح أن يكون له تأثير كبير.

علاوة على ذلك ، يعمل التيسير الكمي جزئيًا من خلال إرسال إشارات للأسواق بأنه سيبقي أسعار الفائدة منخفضة لفترة طويلة. من خلال وضع حد زمني والقول أيضًا أنه يخطط للعودة إلى QT في الوقت المناسب ، يقوض البنك سياسته الجديدة.

أيضًا ، قد تقوم وكالات التصنيف الائتماني بخفض التصنيف الائتماني للديون السيادية في المملكة المتحدة. وعادة ما تقلل من الدرجة الائتمانية لبلد ما عندما ترتفع حالة عدم اليقين بشأن السياسة الاقتصادية بشكل كبير ، أو عندما يرتفع الدين إلى مستويات غير مستدامة ، أو عندما تنخفض جودة الحوكمة.

نحن بالتأكيد نشهد ارتفاعًا كبيرًا في حالة عدم اليقين. في الوقت نفسه ، تكشف أحدث بيانات البنك الدولي أنه من حيث فعالية الحكومة ، تراجعت المملكة المتحدة من أعلى 7٪ من البلدان إلى أعلى 13٪ على مدى خمس سنوات. ما يتبقى علينا رؤيته هو كيف سيرتفع ديون المملكة المتحدة ، حيث لا توجد لدينا حاليًا توقعات رسمية بعد الميزانية المصغرة.

مع عدم وجود مثل هذه التقديرات المقرر نشرها حتى 23 نوفمبر ، ناهيك عن فشل بنك إنجلترا في استشارة لجنة السياسة النقدية ، فإن وكالات التصنيف الائتماني ستميل بشدة إلى خفض التصنيف الائتماني. مثل هذه الخطوة من شأنها أن تدفع عائدات السندات البريطانية إلى الأعلى مرة أخرى ، وبالتالي تقويض تدخل البنك.

تجدر الإشارة إلى أن المصدر الرئيسي لعدم الاستقرار الحالي يظل الميزانية المصغرة للحكومة والتخفيضات الضريبية غير الممولة. هذا ما قوض ثقة المستثمرين وتسبب في عمليات بيع سندات المملكة المتحدة والجنيه الاسترليني في المقام الأول ، لذا فإن أفضل طريقة لعكس ذلك هي معالجة المشكلة من المصدر عن طريق تعديل الحكومة لخططها.

بعد قولي هذا ، فإن مثل هذا التحول من شأنه أن يترك المستثمرين قلقين للغاية بشأن الإدارة الاقتصادية. بطريقة أو بأخرى ، يبدو الطريق الاقتصادي الوعر مرجحًا حتى الانتخابات العامة القادمة على الأقل.